来源：国海富兰克林基金
港股市场
2025 年上半年港股市场强劲上涨，恒生指数涨幅达 20%，科技、创新药、新消费及高股息板块轮番上攻，地产、能源等行业表现则相对滞后。展望2025年下半年，我们秉持着谨慎乐观的态度来看待港股市场，这主要基于以下几方面：
一、宏观政策
在 2025 年，货币政策与财政政策将继续协同发力，共同拉动经济朝着高质量的方向稳步增长。扩大内需、稳定楼市以及稳住股市，依旧是这一阶段的核心看点所在。当前部分宏观及行业数据已开始显露积极变化，如财新制造业采购经理人指数（PMI）今年前6个月中有5个月处于50荣枯线以上。不过，需要注意的是，下半年经济增长的风险点主要聚焦于出口领域，出口的表现是否低于预期或将成为影响经济增长的关键变数，需持续关注。
二、企业盈利
2025 年上半年，上市公司的整体业绩已经有所改善，企业盈利情况整体保持稳定。展望下半年，随着利好政策持续发挥作用、不断发酵，企业盈利有望在政策的有力拉动下，实现同比进一步的改善。尤其是那些在各自领域内具备核心竞争力的公司，在科技领域各细分板块、生物医药、新消费、互联网，以及中高端自动化和机械等行业中表现得尤为突出。
三、流动性
今年1季度美国新政府上台后出台的一系列关税、移民等政策，对美国国内的通胀水平产生一定程度影响，不过当前能源价格已经有所回落，考虑到美国经济正面临较大增长压力，目前市场普遍预期美联储在下半年有望进行降息操作。同时，南下资金对港股青睐有加，也有望持续为港股市场注入流动性，为市场的活跃奠定坚实基础。
四、估值
尽管 2025 年上半年港股市场涨幅较大，但与美国、印度等全球其他主要市场相比，其估值仍存在较大差距，估值修复空间潜力较大。中国拥有众多在全球市场极具核心竞争力的优秀企业，虽然上半年股价已经部分得到了体现，但从中长期维度审视仍蕴含可观投资潜力。此外，一些高股息公司在当下低利率环境中颇具吸引力，能够为投资者提供稳定的现金流回报，已然成为市场避险港湾以及价值投资的优选标的。
综合考量当前港股市场所具备的低估值优势，以及国内政策的持续稳步推进，我们认为港股有望在 2025 年下半年延续震荡上涨的良好态势。在投资策略方面，建议着重关注数字经济、硬科技、电信、公共事业、消费和医药，以及出口相关领域，同时积极挖掘具有增长潜力的个股，把握市场结构性投资机会。
美股市场
总体来说，我们认为美股市场已经在今年四月过了最大“不确定性”时期。目前新政府把造成市场恐慌的牌打了出来（关税、DOGE），而市场喜欢的牌还握在手里（减税、金融去监管）。展望下半年，如果美联储开始降息，同时减税计划得以如期展开，这样的格局将受到资本市场欢迎，这或将使美股估值中枢处于较高位置。我们密切跟踪美国官方经济数据，也同时跟踪大型企业的基本面，目前尚未发现关税给经济造成失速的迹象，但仍需警惕关税造成的不确定影响，以及如果发生经济失速，联储能否及时跟上采取降息等宽松政策进行干预。
上半年，一系列措手不及的贸易政策使得海外资产价格发生剧烈波动，与此同时，AI进程反而越走越快，AI场景日新月异，货币化率也在飞速上升，我们认为这些会在下半年逐步反应到企业的基本面中。长期来讲，以AI为核心驱动力的工业革命正在全球蓬勃展开，AI带来单个体生产力大幅提升，这对经济的拉动作用不容小觑，AI技术对企业盈利的正向影响将会贯穿互联网、软件、半导体等全产业链。
美债市场
截至6月24日，今年美国国债指数上涨约3.35%，十年美债收益率从去年底的4.58%下行至4.29%。货币政策方面，2025年上半年，美联储未降息，最新的经济数据预测继续呈现滞涨，2025 GDP预测由前值1.7%下修至1.4%；失业率由前值4.4%上修至4.5%，PCE由前值2.7%上修至3.0%，均源于关税影响。财政方面，2025年财年前8个月，美国联邦政府财政赤字1.365万亿，vs去年1.202万亿，财政收入增长5.9%YoY，支出+7.9%YoY，赤字率约6.7%。
目前来看2025年下半年的经济活动和就业存在下行风险，而通胀存在上行风险，而这些风险的演化在很大程度上取决于贸易政策的走向。 2025年美国经济软着陆与美联储货币宽松共振有望带动美债利率震荡下行，尽管美联储去年9月开启了降息周期，至今已累计降息了100个基点，但长端利率并未显著下降，阻碍了对利率敏感的房地产行业的复苏。
（以上为国海富兰克林基金QDII团队观点,数据来自wind、bloomberg，截至2025.6.30)
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